天牛宝创新药：三年了，终于迎来爆发

如果你渴望得到某些东西，你得让它自由，如果它回到你身边，它就是属于你的。

—大仲马，《基督山伯爵恩仇记》

1986年8月2日香港，一部不被大多数人看好的电影上映了。

主角有刚刚被邵氏裁员的过气中年影星：狄龙；有连赔多部电影的票房毒药：周润发；有刚刚从歌手跨界而来的张国荣；当然还有最惨的那位，已经“失业”三年的吴宇森。

最终这部叫《英雄本色》的电影一炮而红，彻底改变了四位主要参与者的命运。吴宇森也借小马哥之口说出了自己的心底话：我等了三年，就是在等一个机会……

在刚刚过去的2025年上半年，医疗行业的投资者们或许也能深切体会小马哥的情绪。2025H1沪港深创新药指数涨幅达24.84%，而这，他们也真的等了三年。（注：数据来源Wind，统计区间2025/01/01-2025/06/30）

创新药：为啥能跌三年

有一说一，咱真不是为了情怀硬把创新药投资往老电影上靠。

用数据说话，SHS创新药指数2021年6月29日创下历史最高点，随后一路下跌直到2024年7月9日见底，期间耗时36个月零10天；期间指数跌幅达65.43%。（注：数据来源Wind，统计区间2021/06/29-2024/07/09）

煎熬最磨耐心，蹉跎催人放弃。医疗主题的偏股基金①规模也几乎同步收缩，从1479.45亿锐减至906.53亿，降幅达63.20%。（注：数据来源Wind，统计区间2021/06/30-2024/06/30）

创新药指数见底消耗了三年

注：数据来源

Wind，统计区间2021/06/29-2024/07/09，历史过往仅供参考，不预示未来表现。

这个时候就有人开始提问了，为啥创新药能跌三年。为啥是2024年年中开始企稳反弹？

创新药：冒险者的游戏

创新药的研发是一个漫长、高风险且极其昂贵的过程。从靶点（产生疗效的生物分子入口）发现、临床实验，最终到审批上市，往往耗时数十年及数十亿美元，且失败概率极高。

传统金融机构及市场，往往因为上述特性望而却步，而PE/VC（私募股权/风险资本）就成为了创新药起步投资的关键力量。并为早期和初创期的生物科技企业提供了真正的“耐心资本”。

等到药物逐步完善，企业IPO上市，早期投资者获得风投收益，二级市场迎来新的靠谱药企，双赢局面达成，皆大欢喜。

但是随着2021年后美国通胀高企，美联储开启加息，美债收益率上行。创新药行业的活水逐步断流，中美权益市场生物科技指数双双受挫。

股市实际上是生物科技行业的PE/VC投资活动的镜像

注：数据来源 Wind，标普全球，统计区间2021/01-2024/12，历史过往仅供参考，不预示未来表现。

进一步看，如下图所示，中美生科行业的关键转折往往就是美国短端通胀预期的变化节点。

如2021年4月美国核心CPI突破美联储长期目标到达3%，中美生科指数一前一后触顶；在降息可以预期的2024年，两只指数又双双回暖。

高度重资本行业融资成本有望下行，这是创新药行业再度复苏的前提。

美债短端利率在过去影响了生科行业的表现

注：数据来源

Wind，统计区间2018/01/01-2025/06/30，为方便比较在区间首日将两者作归一处理，历史过往仅供参考，不预示未来表现。

目前美国核心通胀已经非常接近美联储目标（6月为2.5%），而美国24年底的产出缺口也来到2000年以来的最高值。所以从宏观流动性角度看，创新药行业具备上行的基础。虽然今年美国国内因为贸易逆差闹了半天，但降息仍然是大概率事件。（注：数据来源Wind）

最后我们再用美股生科指数的历史走势为例，因为高息环境失去的，到最后总能回来。

以美股生科指数为例，高息环境带来的估值压制总会消散

注：数据来源

Wind，统计区间2004/01/01-2025/06/30，历史过往仅供参考，不预示未来表现。

中国生物科技：另一个荡气回肠的故事

在1986年《英雄本色》诞生的同年，中国科技部提出了一项对于日后国内科学界影响深远的《国家高技术研究发展计划》（863计划），其中“生物技术”成为院士们第一个写下的发展方向。（注：信息来源中国政府网）

四十年过去，中国生科企业“已叫行业换新天”。2024年中国同类首创创新药数量已达120项，占全世界31.33%仅次于美国；行业行外授权收入持续稳步增长，2025年进一步爆发，前五个月交易总金额已达455亿美元，是2024年全年的近九成。（注：数据来源医药魔方）

2015年以来中国生科企业变现能力不断攀升，2025年或将进一步爆发

2015-2024。

优秀的医药基金经理要懂创新药行业

从全行业来看，生物科技领域的从业经验，在公募基金领域显得格外稀缺。

以全市场医疗偏股型基金基金经理的从业经历为例①，仅有5位曾在生科领域有过从业经历。上银医疗保健混合（A：011288/C：011289）的基金经理杨建楠便是其中之一，她本科是生物医学工程，硕士是产业经济学。根据公开资料来看，在进入金融领域前曾在天昊生物科技作为储备干部培养，这也是一家荣获专精特新荣誉的生物科技企业。

当然基金经理经验仅是一部分，还有两个方面决定了笔者看好这只基。

医药基金要能活过行业寒冬期

前面也说了，创新药行业经历了三年的行业寒冬，那么如何在下行期活下来就成为一只基金的重点。

以杨建楠管理上银医疗混合以来的业绩为例，相较SHS创新药指数超额收益达11.92%，回撤控制能力也位列上述5位生科领域跨界基金经理之首。可以说谨慎成为她投资的一个显著标签。（注：数据来源Wind，统计区间2022/02/25-2025/06/30）

如果进一步以“9.24”反弹以来的情况来看，杨建楠的表现也是可圈可点。其收益率达到了54.20%，也是大幅超越偏股混合型基金以及中证医疗指数的水平。（注：数据来源Wind，统计区间2024/9/24-2025/07/15）

“9.24”行情以来，上银医疗健康超额收益显著

注：数据来源

Wind，统计区间2024/09/24-2025/07/15。

截至2024年底，上银医疗健康混合机构投资者持有占比达36.61%，可见该产品也受到了广大机构投资者的认可。（注：数据来源《基金定期报告》，截至2024/12/31）

对中国创新药投资的未来，杨建楠认为：中国医疗投资的独特机会便是有技术型创新带来的投资机会，换句话说是依托“工程师红利+临床资源丰富”带来的低成本创新，确定性高、可预测性强。

当然为了平衡收益与风险，投资创新药还是更应当参与分享产业生命周期中的关键阶段（1到10、10到100为主），即成药性较为确定，从一个适应症商业化成功，拓展到不同的适应症，而非首创药物。

综上所述，个人觉得，如果您是认同当前创新药投资逻辑的投资者，那么上银医疗健康混合&杨建楠或值得关注。

注：①：此处按照银河证券基金三级分类，统计样本为“医药医疗健康行业偏股型基金(A类)”。

杨建楠：8.5年证券从业经历，其中3年公募基金管理经验；上海交通大学生物医学工程学士，上海社科院产业经济学硕士； 2012年7月-2013年2月，任上海天昊生物科技有限公司储备干部；2016年6月-2016年12月，任长江证券分析师；2016年12月-2021年10月，任建信资管研究员；2021年10月，加入上银基金，2022年2月起担任基金经理。擅长产业趋势研究，逻辑思维能力强，目前主要研究方向为医药行业。

上银医疗健康混合成立于2021年3月30日，2024年10月12日本产品投资范围、投资策略、业绩比较基准、投资比例限制发生变化，详见2024年10月12日公告。变化后的业绩比较基准为中证医药卫生指数收益率*65%+中证港股通医药卫生综合指数（人民币）收益率*10%+中证综合债券指数收益率*25%。A类份额2021-2024年收益率/业绩比较基准分别为-11.91%/-12.55%、-18.24%/-13.49%、-6.82%/-6.45%，-15.96%/-7.39%，成立以来至2025年3月31日收益率/业绩比较基准收益率为-37.03%/-25.91%。C类份额2021-2024年收益率/业绩比较基准分别为-12.11%/-12.55%、-18.50%/-13.49%、-7.08%/-6.45%、-12.61%/-7.39%，成立以来至2025年3月31日收益率/业绩比较基准为-37.79%/-25.91%，以上业绩数据来源于定期报告。现任基金经理任职情况：杨建楠2022年2月25日至今，历任基金经理任职情况：卢扬2021年3月30日-2022年6月23日。

基金有风险，投资需谨慎。本资料中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成任何投资建议。上银医疗健康混合基金是【R3】风险等级产品，适合【C3-C5】风险等级的投资者。投资人购买基金时应详细阅读本基金的基金合同、招募说明书和基金产品资料概要等法律文件，全面了解产品风险，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，根据自身的投资目标、投资期限以及风险承受能力等因素，理性判断并谨慎做出投资决策。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金本金不受损失，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金产品存在收益波动风险。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资管理人员取得的过往业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。本基金可投资港股通标的股票，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险、香港市场风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。